Capítulo 5: ¿Qué es el análisis fundamental?

Tipos de cambio

El 1 de enero de 1999 el marco alemán, la lira italiana, el franco francés y otras nueve divisas europeas desaparecieron, y nació el euro. Al adoptar una moneda única, los miembros de la Unión Europea (UE) acordaron atenerse a restricciones en política fiscal que ponían un límite a la proporción de los déficits presupuestarios nacionales en relación con el producto interno bruto (PIB). Las naciones también delegaron la responsabilidad monetaria, pasando el Banco Central Europeo (BCE) a fijar sus tipos de interés. Como bloque económico, la Eurozona aproximadamente iguala a los EEUU tanto en población como en PIB total. Este es el par de divisas de mayor magnitud y el más popular para operar: el EURUSD. La liquidez del euro no tiene igual entre otros pares de divisas, y por consiguiente tiene el spread más ajustado de todos entre sus precios Bid y Ask. De acuerdo con la última encuesta del BIS, el EURUSD da cuenta del 28% del volumen negociado a diario. Esa actividad de trading es más de un 150% mayor que el del siguiente par más activo, el USDJPY.

El euro es la divisa primaria en cuanto a responder a las noticias de EEUU. Si se dan a conocer datos económicos débiles en EEUU, los traders normalmente venden el dólar, pero ¿contra qué? El euro es la primera opción porque es la siguiente mayor divisa y la más líquida, lo que permite entrar y salir con facilidad. Por supuesto, también ocurre lo contrario si la noticia que llega de EEUU es positiva. El EURUSD también reacciona a las noticias europeas. Sin embargo, el motor más significativo son las noticias de EEUU, particularmente a partir del mediodía europeo. En la mañana europea las noticias y fundamentales del dólar de EEUU están dormidos: no aparecen datos económicos ni tuits presidenciales. En la sesión vespertina europea, tanto el euro como el dólar de EEUU pueden tener flujos de noticias. Puede haber fuertes movimientos tendenciales en esos momentos del día. Durante el atardecer en EEUU el flujo de noticias europeo se acalla, y de ahí en adelante y a lo largo de la noche el dólar predomina.

Datos económicos e influencias en el dólar de EEUU

El tipo cambiario del dólar refleja los fundamentales y los datos económicos del dólar, y los fundamentales y los datos de la divisa con la que está emparejada. Es el pivote en la mayoría de las operaciones con pares de divisas. Normalmente, cuando se opera en divisas se están asumiendo dos posiciones: una en el dólar y la opuesta en la otra divisa del par.

El dólar es una divisa que recoge la imagen de conjunto. Los traders en Forex se centran en los diferenciales de tipos de interés entre divisas y en los eventos relacionados con la política monetaria, el crecimiento económico y los datos de inflación, las elecciones políticas y otros acontecimientos en los EEUU y el resto del mundo, riesgos geopolíticos, conflictos comerciales y ataques terroristas, así como en eventos y movimientos en otros mercados financieros tales como el mercado de valores y el del petróleo. En ocasiones el mercado desea mantenerse a salvo del riesgo, y otras veces desea asumirlo. Cuando el mercado siente confianza, asume riesgos. Cuando hay miedo en el mercado, se aleja del riesgo y busca refugios seguros. Uno de los mejores y más eficientes instrumentos para lograr esto es vender o comprar el poderoso dólar de EEUU. El dólar de EEUU es el instrumento de referencia que recoge una vista panorámica del sentimiento global hacia las divisas.

Lamentablemente, no hay una manera clara de asimilar el constante flujo de datos y noticias para obtener una respuesta clara sobre cuál es el valor de una moneda. Sencillamente, no es una fórmula, por mucho que les pese a economistas y analistas fundamentales. E incluso si fuera posible, los diferentes operadores en el mercado tienen sus propios planes cuando operan en los mercados. En ocasiones puede que ni siquiera busquen maximizar beneficios, como ocurre con las coberturas o cuando se convierten divisas para transacciones de comercio internacional. Sumado a eso, tenemos el sentimiento del mercado, las expectativas futuras, el miedo y la codicia. Así que veremos que en el mercado se interpretan unos mismos datos y se llega a conclusiones diferentes, o bien que se llega a la misma conclusión pero en momentos distintos. Todo lo cual hace que la cotización de una divisa sea algo tan psicológico como basado en hechos.

Datos económicos e influencias en el euro

Los datos europeos solamente ejercen un pequeño impacto en la cotización del EURUSD. Las condiciones económicas de los países europeos individuales no son abrumadoramente importantes para Europa en su conjunto. Pero los mercados sí que pueden responder a los datos financieros de los dos miembros más destacados, Alemania y Francia, dado que tienen mucho peso en el desempeño industrial del conjunto de la unión.

Hay dos situaciones excepcionales que conviene tener presente: las tensiones en la cohesión europea y las tensiones posteriores al Brexit. Cuando las disputas europeas o por el Brexit afectan al mercado, entonces las noticias económicas o políticas en el Reino Unido o los miembros más débiles del euro pueden adquirir mayor importancia de la usual.

Política monetaria y tipos de interés

Si una divisa paga intereses más altos que otra, entonces debería resultar más atractiva y más fuerte. Sin duda, con posiciones Forex (recuerde que todas las posiciones en realidad consisten en dos operaciones: largos en una divisa y cortos en la otra), usted puede vender la divisa con un interés más bajo y comprar la divisa con un interés más alto y embolsarse la diferencia. Por consiguiente, usted ha tomado en préstamo a un precio barato y ha prestado a un precio caro, recibiendo el diferencial entre los tipos de interés. Esta es la base del llamado carry trade.

Por lo tanto, los tipos de interés y la política sobre tipos de interés son vitales a la hora de decidir qué divisa es atractiva o no lo es.

Relaciones entre tipos de interés

Las relaciones entre tipos de interés establecen el telón de fondo para cualquier par de divisas. Las divisas pueden moverse a corto plazo al alza o a la baja, pero la relación entre sus tipos de interés es su motor predominante a largo plazo. Los tipos de interés son importantes para las divisas porque influyen en los flujos de capital globales y sirven como referencia de lo que los inversores esperan ganar en un país. Esto se aplica más directamente a las inversiones en renta fija (bonos), que suponen el grueso de todas las inversiones e influyen en los flujos de capitales a las bolsas y a otras inversiones. En igualdad de condiciones, si usted pudiera invertir en un bono soberano (respaldado por un gobierno) que le renta un 6% en lugar de otro que le renta un 2% ¿cuál elegiría? La divisa que tiene una rentabilidad más alta es la más atractiva. Las divisas con rentabilidades más altas tienden a subir, y las divisas con rentabilidades más bajas tienden a debilitarse.

¿Qué mueve los tipos de interés?

Los bancos centrales establecen los tipos de interés, pero solo pueden determinarlos hasta cierto punto. No todos los bancos centrales son independientes, y pueden verse fuertemente influidos por los políticos; también pueden verse forzados a actuar debido a las presiones del mercado. Si los tipos de interés se ven presionados a la baja en el mercado abierto, un banco central se verá forzado a seguir la corriente y fijar un tipo de interés oficial más bajo.

También son importantes las expectativas del mercado con respecto a la dirección que tomarán los tipos de interés de cada divisa. Un banco central puede endurecersu política económica subiendo sus tipos. O puede relajar su política económica, abaratando el precio del dinero. Unos tipos de interés más altos hacen que tomar dinero en préstamo resulte más caro, lo que es una política monetaria más dura. En contraste, los bajos tipos de interés hacen que resulte más fácil y más barato tomar en préstamo, lo que es una política monetaria más laxa. A los bancos centrales en su conjunto, o a los miembros del comité que fija los tipos, se les califica a veces como "halcones" (si favorecen una política monetaria dura) o "palomas" (si apoyan una política blanda). También resulta importante para el mercado lo rápidamente que un banco central lleva a cabo los cambios en sus tipos de interés, y en qué horizonte temporal.

El efecto más pronunciado de los tipos de interés sobre las divisas proviene de cambios en los ciclos económicos. Cuando los tipos de interés han estado moviéndose un tiempo a la baja en un país, llega un punto en el que las rebajas de tipos de interés llegan a su fin. El ciclo de los tipos de interés está tocando a su fin, y pronto se dará la vuelta. Los mercados esperan que el próximo cambio en los tipos de interés sea una subida. Aunque en el mercado pueda haber incertidumbre sobre el momento exacto de la primera subida de tipos de interés, los mercados siempre se están anticipando en el tiempo. Anticiparán y especularán sobre el momento en el que cambiará la dirección de los tipos de interés. Este cambio en las expectativas es una señal para que los traders que habían estado vendiendo la divisa mientras iban bajando los tipos de interés vayan reduciendo sus posiciones. A medida que se va haciendo más evidente el escenario en el que los tipos de interés hacen suelo, la especulación aumentará y el siguiente movimiento será alcista. Se deshacen más posiciones que reflejan el punto de vista de tipos de interés a la baja, y se abren nuevas posiciones que especulan con una subida de tipos de interés. Durante un período de tiempo largo el impacto sobre la divisa puede ser sustancial, y frecuentemente inicia un cambio en su tendencia a largo plazo. El ciclo de los tipos de interés durará muchos años y marca el tono de una divisa para muchos años. Los puntos de inflexión y el suelo o el techo de los tipos de interés pueden ser tiempos muy revueltos y volátiles. Como es fácil imaginar, algunos de los mayores giros en las divisas ocurren cuando los ciclos de tipos de interés de dos países se mueven en direcciones opuestas. Recuerde: si el banco central de un país sube sus tipos de interés 25 puntos básicos (pbs) y otro reduce sus tipos de interés 10 pbs, esa es una diferencia bruta de 35 puntos básicos, y puede provocar un gran movimiento en el par de divisas.

Tipos de interés: reales y nominales

Al tipo de interés que usted ve, como la rentabilidad de un bono o el de los bancos centrales, se le denomina tipo de interés nominal. Pero los mercados se fijan en los tipos de interés reales (tipos ajustados por la inflación, que es el tipo de interés nominal menos la tasa de inflación). Si la divisa o el bono está rentando por ejemplo un 8% y la tasa de inflación (generalmente el índice de precios al consumidor) es del 5%, entonces el valor de la divisa de ese país se está depreciando en términos reales. La tasa de interés real es la tasa nominal menos la tasa de inflación, que es del 3%. Así que, en este caso, la rentabilidad del 5% es de solo el 3% tras restar la inflación.

Dos ejemplos extremos de las implicaciones de la diferencia entre tipos de interés reales y nominales son por un lado Japón, y por otro, algunos mercados emergentes. En Japón hemos visto tasas de interés en niveles muy bajos, eventualmente de cero; sin embargo, en un contexto de deflación las rentabilidades japonesas reales son significativamente más altas que las tasas de interés de cero que ofrecen. Sustraer un número negativo es lo mismo que añadir un número positivo, por lo que el JPY ha experimentado una apreciación en su conjunto, pese a las mínimas tasas de interés nominales y las pésimas condiciones económicas.

En contraste con el escenario de bajas tasas de interés y una divisa fuerte, en algunas economías emergentes hemos visto tasas de interés elevadas, casi hiperinflacionarias, y una divisa débil. Pese a que son habituales los tipos de interés nominales del 20% o más, si la tasa anual de inflación es del 25% la rentabilidad real es un -5%. La hiperinflación y los tipos de interés negativos dan lugar a una huida de capitales. Todo el mundo desea sacar su dinero del país para llevarlo a otro con una divisa más fuerte. El resultado es una extrema debilidad en la divisa doméstica, pese a que los tipos de interés nominales puedan ser muy altos. A esto se le llama una "huida hacia la calidad".

Política monetaria del banco central

Los bancos centrales tienen políticas que están definidas por ley. Esto se conoce como su mandato. En las economías libres tienen dos objetivos definidos por su mandato:

• Promocionar la estabilidad de precios. Para muchos, esto consiste en controlar la inflación.
• Fomentar un crecimiento económico continuado, lo que en ocasiones incluye explícitamente incrementar y maximizar las tasas de empleo.

Diferentes países ponen diferentes énfasis en estos dos objetivos. Incluso entre las economías libres, hay diferentes niveles de independencia para los bancos centrales. Algunos bancos centrales están bastante próximos a la estructura política; otros son decididamente independientes. Una inflación baja es particularmente importante para algunos países porque han experimentado inflación elevada o hiperinflación en su historia reciente. En otros casos, su principal objetivo es el crecimiento económico.

El Banco Central Europeo (BCE) tiene un único objetivo en su mandato: garantizar la estabilidad de los precios. Otros objetivos, tales como el crecimiento y el empleo, son secundarios. El Banco Nacional Suizo (Swiss National Bank, SNB) tiene el mandato de garantizar una divisa estable. El SNB, por consiguiente, está activo en el mercado Forex. La mayoría de los países han delegado esa responsabilidad en su ministerio nacional de finanzas o hacienda, o el departamento del tesoro.

Dinero fácil o apretado

En relación con su política monetaria, los banqueros centrales pueden adoptar dos posturas: o bien una expansiva, o bien una restrictiva. A la tendencia hacia una u otra se la denomina el "sesgo" del banco central. Una política expansiva busca expandir o estimular el crecimiento económico (en otras palabras, estimular la economía), y un sesgo restrictivo busca ralentizar el crecimiento económico, casi siempre para combatir la amenaza de la inflación. En los extremos, tenemos la postura más laxa para un banco central, la flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing, QE) o bien la más dura, una austeridad controlada.

Política monetaria expansiva, restrictiva, flexibilización cuantitativa y retirada de estímulos

Política monetaria expansiva

La política monetaria expansiva normalmente se logra rebajando los tipos de interés. Esto reduce el coste de tomar dinero en préstamo, con lo que se espera animar las inversiones, el gasto del consumidor y el crecimiento económico. Rebajar los tipos de interés se considera como una política monetaria laxa o relajada. También podrá oír hablar de que los bancos centrales optan por políticas monetarias acomodaticias o estímulos monetarios. Los bancos centrales pueden además incrementar la oferta monetaria y la cantidad de capital circulante en la economía, reduciendo así los costes de pedir dinero en préstamo. Una reducción en las reservas exigidas a los bancos libera capital para prestar dinero, lo que se suma a la masa monetaria y reduce los costes del endeudamiento.

Necesitamos una política monetaria expansiva cuando el crecimiento económico es bajo, está estancado o se contrae y el desempleo está subiendo. También puede introducirse una política monetaria más específica en respuesta a perturbaciones importantes en el sistema financiero, como ocurrió tras los ataques terroristas del 11-S y la crisis financiera global de 2008.

Política monetaria restrictiva

La política monetaria restrictiva, también conocida como política monetaria "dura", se logra subiendo los tipos de interés. Unas tasas de interés más altas incrementan el coste del endeudamiento y reducen el consumo y la inversión para frenar el crecimiento económico.

Los bancos centrales normalmente emplean una política monetaria más dura cuando se considera que una economía se expande demasiado rápidamente. El temor de los bancos centrales es que el aumento en la demanda, junto con el bajo coste del endeudamiento, pueda generar inflación y burbujas de activos más allá de unos niveles aceptables. Con demasiado dinero yendo detrás de un mismo bien o unos pocos bienes, los precios comienzan a subir y la inflación comienza a manifestarse. Un crecimiento rápido de los salarios, por ejemplo, puede dar lugar a un mayor consumo personal que a su vez impulsa los precios de todo tipo de bienes y servicios.

Flexibilización cuantitativa (QE)

La flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing, QE) es una forma de política monetaria relativamente nueva y no convencional. El banco central adquiere en el mercado abierto títulos de deuda a largo plazo para incrementar la oferta monetaria y animar los créditos y las inversiones. Adquirir esos títulos añade dinero a la economía y fomenta tipos de interés más bajos al hacer subir el precio de los activos de renta fija. También expande la hoja de balances del banco central.

Cuando los tipos de interés a corto plazo están en cero o aproximándose a cero, las operaciones normales del banco central en el mercado abierto, cuyo objetivo son los tipos de interés, ya no son suficientes. En lugar de ello, un banco central puede fijarse como objetivo una cantidad especificada de activos para adquirir. La flexibilización cuantitativa incrementa la masa monetaria al adquirir activos con reservas bancarias de nueva creación (imprimiendo dinero) para aportar más liquidez. El peligro de esto es la amenaza de inflación, que podría descontrolarse.

El primer país en usar la QE fue Japón. Tras la crisis financiera asiática de 1997, Japón cayó en una profunda recesión. En el año 2000 el banco central de Japón (Bank of Japan, BoJ) inició un agresivo programa de QE para frenar la deflación e intentar estimular la economía. El BoJ comenzó comprando bonos gubernamentales y luego pasó a comprar deuda y acciones privadas. Sin embargo, la campaña no consiguió alcanzar sus metas. Pese a los decididos esfuerzos del BoJ, entre 1995 y 2007 el PIB japonés cayó de 5,45 a 4,52 billones de USD en términos nominales.

Si lo definimos como porcentaje del PIB nacional, el mayor esfuerzo en una QE fue la respuesta del banco nacional suizo (SNB) a la crisis financiera de 2008. El SNB eventualmente llegó a tener en propiedad activos que casi equivalían a la producción económica anual de Suiza. Aunque el crecimiento económico ha sido positivo en Suiza, no está claro cuánto de ello puede atribuirse al enorme programa de QE. Suiza mantuvo durante años sus tipos de interés por debajo de cero sin mucho efecto perceptible.

En la crisis financiera de 2008 Geithner, de la Fed de Nueva York, pensó que sería una buena idea reducir la liquidez. En 2016 en el Reino Unido el Banco de Inglaterra (Bank of England, BoE) anunció que lanzaría un programa adicional de QE para ayudar a paliar los posibles efectos del Brexit. Entre agosto de 2016 y junio de 2018 el Reino Unido sufrió una política de austeridad gubernamental combinada con otra de gasto público. Por consiguiente, no está claro cuánto pudo beneficiar la QE a la economía británica.

Retirada de estímulos

La retirada de estímulos ("tapering") consiste en deshacer la QE. La QE hace que el dinero sea casi gratis para los grandes tomadores de préstamos. Esto debería estimular la economía. Pero para imprimir este dinero, los bancos centrales deben pedir dinero prestado. Esta es una carga futura para la economía y para la próxima generación.

El mercado está hambriento de dinero barato. Gran parte del mismo fluye directamente hacia el mercado de valores. La amenaza del tapering (retirada de estímulos monetarios) se percibe más directamente en el mercado de valores. Esto es malo para los políticos en activo, ya que hace que la gente esté insatisfecha y pueden culpar de ello a los políticos. Y luego los políticos pueden pagar el precio en las urnas. Hasta ahora no ha habido operaciones exitosas de retirada de estímulos por parte de los bancos centrales. Aunque el gobierno británico puede reclamar cierto éxito durante los años de Cameron, cuando se frenó el gasto público y se alivió la presión del endeudamiento gubernamental.

Pandemia global

La pandemia global de COVID-19 ha afectado a las economías mundiales, y los países desarrollados han incrementado enormemente su gasto público para ayudar a empleadores, desempleados e industrias devastadas por la contracción económica. Recesión e inflación son ahora amenazas reales.

Intervención de bancos centrales en el mercado Forex

Los gobiernos y bancos centrales normalmente son reacios a influir directamente en los mercados de divisas, pese a que podrían impulsar o lastrar su divisa si se hace demasiado débil o demasiado fuerte. Saben que no pueden hacer que una divisa vaya a ninguna parte, porque incluso los mayores gobiernos y bancos centrales son demasiado pequeños. Los mercados de Forex son mucho más grandes que cualquier otra reserva nacional; operan fuera de sus jurisdicciones nacionales y no tienen control alguno sobre la estructura del mercado. En conjunto, los países raramente consiguen ponerse de acuerdo en qué les interesa más y en lograr una intervención coordinada. El fortalecimiento de una divisa ocurre a expensas de la debilidad de otra. Es difícil y poco habitual que los gobiernos se pongan de acuerdo para actuar conjuntamente. Y por una cuestión de principios no desean entrometerse con el libre mercado. Hacer amaños con los flujos internacionales de capitales es una receta para el desastre económico.

Si los gobiernos pudieran imponer su voluntad, preferirían sustituir los tipos cambiarios flotantes por tipos fijos. Algunos reclaman abiertamente una vuelta al estándar del oro. Los gobiernos podrían entonces negociar entre ellos esos tipos fijos, pero no con el mercado abierto. Pero esto no es realista.

Gobiernos y bancos centrales influyentes

Tesoro de los Estados Unidos

El Departamento del Tesoro de los EEUU tiene un mandato legal de gestionar el USD, desde imprimir billetes de dólar y acuñar monedas a garantizar la solvencia del USD en los mercados internacionales. El secretario del tesoro de EEUU es el portavoz primario para el USD. El vicesecretario del tesoro para asuntos internacionales en la práctica es el responsable del tesoro para todos los asuntos cotidianos de la divisa. Cuando el secretario del tesoro de EEUU habla sobre el valor del dólar o de cualquier otra divisa, el mercado Forex presta atención.

La Eurozona

El Banco Central Europeo (BCE) es responsable de la política monetaria y los asuntos relativos a la divisa de conformidad con el acuerdo del euro (EUR) de 1999. El consejo central del BCE es el organismo primario para tomar decisiones; incluye a los seis miembros de la junta ejecutiva además de a los gobernadores de los bancos centrales de los 19 países de la Eurozona. El presidente del BCE es el principal responsable y portavoz del grupo. Cuando el BCE necesita intervenir en el mercado, puede hacerlo por sí mismo y también los bancos centrales de los estados miembros en su nombre.

Un ministro de finanzas o hacienda individual tiene poca influencia en el mercado por sí mismo. Se reúnen regularmente como grupo, y frecuentemente dan su opinión sobre los acontecimientos en el mercado Forex. El mercado también presta atención cuando las dos mayores economías -Alemania y Francia- están de acuerdo o en desacuerdo entre sí. Pero el consenso parece ser un elemento clave para decidir si el euro es demasiado fuerte o demasiado débil. Tiene que haber una mayoría clara de estados miembros comprometida con oponerse a los movimientos del mercado antes de que este preste atención.

El BCE está dedicado principalmente a luchar contra la inflación, y busca lograr la estabilidad de la divisa para fomentar el crecimiento económico a largo plazo. Europa sigue estando fuertemente orientada a las exportaciones, por lo que la fortaleza del euro es el factor de riesgo más probable en lo referente a cualquier intervención europea en el mercado Forex.

Japón

El ministro de finanzas (Minister Of Finance, MOF) es el responsable de los asuntos relacionados con la divisa en Japón. El MOF es el ministro más poderoso del gobierno en Japón, y puede tener incluso más influencia en los asuntos económicos que el banco central (BoJ). El portavoz para el MOF es el viceministro para asuntos internacionales. Cuando la volatilidad aumenta, normalmente el MOF emite comentarios diarios sobre el mercado de divisas.

El Reino Unido

El Chancellor of the Exchequer (secretario del tesoro o ministro de finanzas británico) es la persona responsable de la GBP. El gobernador del Banco de Inglaterra (BoE) también comparte responsabilidades sobre la GBP desde que el BoE se hizo independiente del gobierno británico a finales de la década de 1990. Esto garantiza la independencia del banco central.

El Chancellor y el BoE generalmente se mantienen al margen de los asuntos relativos a la divisa. La historia que hay detrás data de 1992, cuando la GBP implosionó y se vio forzada a retirarse del mecanismo europeo de tipos de cambio (Exchange Rate Mechanism, ERM), el acuerdo predecesor del euro. Tras esta humillante y dolorosa experiencia, es improbable que ningún Chancellor intente de nuevo manipular la GBP.

El Reino Unido está estrechamente alineado con las economías europeas, su principal socio comercial, pese a haberse resistido a unirse a la moneda única europea. En 2020 el Reino Unido dejó la UE, a la que se había unido en 1973.

Suiza

El Banco Nacional Suizo (Swiss National Bank, SNB) está a cargo del franco suizo (CHF), y decide la política monetaria suiza. El SNB se concentra en el tipo de cambio del CHF frente al EUR, su mayor socio comercial. A menudo hablan cuando en su opinión el EURCHF está demasiado alto o demasiado bajo. La principal arma del SNB son sus tipos de interés, y ha usado tipos de interés negativos para hacer que el CHF le resulte menos atractivo al mercado. Esto no ha tenido demasiado éxito, ya que es una de las divisas refugio más demandadas. El JPY y el CHF son las divisas preferentes para huir del riesgo.

Los traders tiemblan ante el recuerdo de la rudeza con la que actuó el SNB para controlar la fortaleza de su divisa. En 2015, totalmente por sorpresa y sin preocupación por el sector financiero en su conjunto, eliminaron el suelo de 1,20 en el EURCHF, tras afirmado que no era algo que decidirían sin previo aviso. Fue el mayor y más rápido movimiento en las divisas que la mayor parte de la gente había visto en su vida, y costó una gran cantidad de dinero a muchas personas y brokers. Esta tosca decisión provocó un impacto que ningún especulador o banco central desea volver a ver de nuevo.

El "Carry Trade"

Una popular estrategia usada por instituciones, bancos y fondos de capital riesgo es el "carry trade". Esto consiste en comprar una divisa con una alta rentabilidad y vender una divisa con una rentabilidad relativamente baja. Esta estrategia aporta beneficios en dos sentidos:

• Al posicionarse largo en la divisa con alta rentabilidad y corto en la divisa con baja rentabilidad, puedes ganar el diferencial entre tipos de interés entre las dos divisas, lo que se conoce como el "carry". Si tienes la posición opuesta, largo en la divisa con rentabilidad baja y corto en la de rentabilidad alta, los tipos de interés están en tu contra, y esto se conoce como el coste del carry.
• Los precios al contado (spot) se aprecian en la dirección del diferencial de tipos de interés. Los pares de divisas con diferenciales de tipos de interés significativos tienden a moverse a favor de la divisa con más rentabilidad, ya que los traders que van largos en esta se ven recompensados y ello genera interés adicional en comprarla, y los traders que van cortos se ven penalizados, reduciendo el interés vendedor.

Esto suena como dinero gratis. O más exactamente, como un crédito por el que te pagan si lo pides. Las instituciones usan el carry trade para financiar posiciones en acciones y otras inversiones. Cuentan con traders muy habilidosos y experimentados para que gestionan su fuente de capital gratis para que ellos puedan hacer otras cosas.

Puede haber un problema, no obstante. El problema sería que una volatilidad bajista en el precio al contado (spot) puede tragarse cualquier ganancia obtenida por el diferencial de tipos de interés del carry trade. El riesgo puede empeorar si hay una participación y posicionamiento excesivos a favor del carry trade, lo que se traduce en que se ha vuelto tan popular que todo el mundo ya está dentro. Cuando todo el mundo que desea comprar ya ha comprado, ¿por qué iba el precio a seguir subiendo? Recuerde que el carry trade lo llevan a cabo instituciones de un tamaño enorme. Aún más preocupante resulta que si el precio comienza a girarse en contra del carry trade puede desatar una huida masiva en pánico fuera de la operación, lo que acelera el desplome del precio. Esta autocorrección sucede regularmente y de forma violenta en el mercado, a costa de las instituciones que están financiando sus negocios usando el carry trade.

Poner en perspectiva los datos fundamentales

Los datos fundamentales animan al mercado y le hacen moverse al alza y a la baja en horizontes temporales a medio y largo plazo. Resulta acertado decir que, particularmente a largo plazo, los países con fundamentales sólidos tienen divisas fuertes, y los que tienen fundamentales débiles son castigados por los mercados y tienen divisas débiles.

Pero hay muchas sutilezas en esto, y tenemos muchos fundamentales que no siempre concuerdan y que pueden resultar extremadamente confusos. Esto es particularmente evidente en el punto de inflexión de un ciclo económico. Ahí tenemos "viejas buenas noticias" mezcladas con "nuevas malas noticias", pero entremezcladas y confusas, lo que provoca incertidumbre y volatilidad. En ciertas ocasiones un dato fundamental individual puede ser considerado por los mercados como especialmente importante. En otro momento los mismos fundamentales pueden ser ignorados o incluso provocar el efecto opuesto en el precio. Resulta esencial apreciar que las noticias y los fundamentales no son tan importantes como la percepción del mercado, las expectativas y los temores asociados a esos fundamentales. El mercado es voluble, y a veces reacciona de manera extraña ante las buenas y las malas noticias. El mercado está compuesto de personas que responden de una manera muy humana a los hechos y las noticias. La gente no siempre es racional, y pueden actuar muy motivados por emociones tales como el miedo y la codicia. Simplemente no hay una fórmula simple como "las buenas noticias se traducen en precios alcistas y las malas noticias se traducen en precios bajistas". Las malas noticias pueden hacer subir los precios si las noticias ya se esperaban, y quizás el mercado piense que ya se ha despejado la incertidumbre, se sienta aliviado y ahora ya puede mirar más allá de esa mala noticia en concreto. Es fácil ver a los economistas pasar un momento difícil en la televisión al comentar las noticias económicas. No pueden explicar por qué, tras una mala noticia, el mercado sale disparado al alza. No comprenden que el movimiento en el precio no está provocado por la noticia, sino muy a menudo por las expectativas en torno a la noticia y la percepción de lo que significará más adelante. Esta valoración de un hecho se hace de una manera muy humana, no es el resultado de una fórmula científica racional. La teoría económica no puede abarcar esto.

Datos que mueven el mercado

En el mercado Forex, de manera abrumadoramente mayoritaria, son los datos y las noticias de EEUU las que impulsan el mercado. Incluso los fundamentales de las mayores economías fuera de EEUU tienen un menor impacto sobre el mercado que cualquier noticia de los EEUU. Las excepciones a esto son los momentos de estrés en el mercado, como la crisis del euro y el Brexit. Los banqueros centrales, gobiernos y operadores en el mercado usan los fundamentales y las noticias para calibrar la situación de una economía, decidir la política monetaria y tomar decisiones de inversión. Desde la perspectiva de un trader en Forex, los datos económicos son el catalizador para agitar a los mercados y hacer que las cosas se muevan, a veces de manera muy intensa.

Ahora revisaremos los datos económicos que suelen ser los que más mueven el mercado, y que pueden provocar grandes aumentos en la volatilidad inmediatamente tras su publicación o incluso durante los días posteriores. Estos informes forman la base de la opinión primaria en los mercados, y reforzarán las tendencias existentes o provocarán que las tendencias se den la vuelta. Estos son los que hay que conocer, para los que hay que prepararse y a los que hay que respetar.

La importancia de la percepción

Tenga presente que, tan importante como el dato en sí, es su comparación con el dato previo y, muy importante, cuál era la cifra que se esperaba. Puede suceder que se espere un dato muy negativo, y que cuando finalmente se anuncia el dato solamente es malo. Esta es una sorpresa, y hace que el mercado se dé la vuelta con fuerza, ya que pilla a contrapié a los traders que se habían posicionado anticipando un dato peor. Otro ejemplo de una sorpresa es cuando, por ejemplo, se ha visto una serie de datos positivos y aparece un mal dato. Esto impacta en el mercado, ya que se ha acostumbrado a que el dato sea bueno y esto puede significar un posible giro en la tendencia. Resulta esencial comprender cómo se relaciona el dato con los datos previos y, muy importante, cuál era la cifra o porcentaje que se esperaba. Una desviación importante con respecto a la cifra esperada a menudo provoca un movimiento brusco y volátil. Todo gira en torno las expectativas y a la percepción.

Datos económicos de EEUU

Los EEUU representan la mayor economía del mundo, y el USD es uno de los lados en casi todas las operaciones con divisas.

Nóminas no agrícolas (NFP)

El informe de nóminas no agrícolas (Non-Farm Payroll, NFP) es el principal informe del gobierno de EEUU para evaluar el mercado laboral en su conjunto durante el mes previo. Es uno de los datos más importantes en la agenda económica de Forex, y a menudo puede sorprender. La cifra en sí se desglosa en varias partes.

Variación en las nóminas no agrícolas

Esta es la gran cifra en la que se fija todo el mundo. Si vemos un pronóstico de +250.000 para las nóminas no agrícolas, eso significa que el pronóstico de consenso es que durante el mes previo la economía ha añadido 250.000 nuevos empleos. Las nóminas no agrícolas dan cuenta de entre el 75% y el 80% del empleo en los EEUU, excluyendo empleados públicos, autónomos y trabajadores agrícolas. Cuando la economía está en malas condiciones la cifra puede ser negativa, lo que indica que más trabajadores se han quedado sin empleo. La reacción inicial del mercado se basará en gran medida en la diferencia entre la variación real y la variación prevista en la cifra de nóminas no agrícolas.

Tasa de desempleo

La tasa de desempleo mide el número de personas desempleadas que buscan activamente trabajo, expresado como porcentaje sobre el total de población civil activa. Los incrementos en la tasa de desempleo normalmente se interpretan como un signo de debilidad en el mercado laboral y en el conjunto de la economía. En contraste, un descenso en esta tasa se considera un indicador positivo de la situación en el empleo y la economía.

Ingresos medios por hora trabajada y promedio de horas trabajadas por semana

Los ingresos medios por hora trabajada miden la variación en los salarios de los empleados, y se consideran como un indicador de si los ingresos están subiendo o bajando, con implicaciones sobre los gastos en consumo. El promedio de horas semanales trabajadas mide el número medio de horas trabajadas cada semana, y se considera como un indicador aproximado de la demanda de trabajo. Un incremento en las horas semanales trabajadas se considera positivo para el mercado laboral.

Inflación

Es probable que los responsables de la política monetaria en el banco central respondan a subidas en la inflación con tipos de interés más altos, mientras que una inflación más moderada o a la baja normalmente sugiere expectativas de tipos de interés más bajos. La inflación es la némesis de los bonos.

El mercado toma buena nota de dos datos en particular, y a menudo es muy sensible en su reacción a ellos:

• Índice de Precios al Consumidor (IPC)
  
  El IPC es lo que la mayoría de la gente usa como indicador de inflación. El IPC mide el coste de una cesta de la compra representativa de los bienes y servicios en el nivel minorista: los precios que pagamos. Por consiguiente, el IPC es la etapa final de la inflación.
• Gastos en consumo personal (PCE)
  
  El PCE (Personal Consumption Expenditure) es similar al IPC en el sentido de que mide las variaciones en el precio de una cesta de bienes y servicios en el nivel del consumidor. Pero el PCE es el indicador preferido de la Reserva Federal como principal medición de la inflación. El motivo es que la composición de bienes y servicios en la cesta del PCE cambia con más frecuencia que la del IPC, lo que refleja la evolución en los gustos y la conducta de los consumidores. Cuando la Reserva Federal se refiere a un objetivo de inflación o un nivel tolerable de inflación, normalmente se refiere a la lectura del PCE subyacente. El PCE es la medición de la Fed, aunque la medición de la mayoría de la gente es el IPC.

Producto Interno Bruto (PIB)

El Producto Interno Bruto (PIB) mide la cantidad total de actividad económica durante un trimestre, ajustada por la inflación, en una economía. La variación porcentual en el PIB entre un trimestre y el siguiente se considera como la principal medición de la tasa de crecimiento en esa economía. Si se reporta que el PIB en el primer trimestre del año en curso es del +0,25%, eso significa que la economía se ha expandido un 0,25% en el primer trimestre con respecto al cuarto trimestre del año previo. El PIB se expresa con frecuencia en términos anualizados. Eso significa que un incremento trimestral del 0,25% en el PIB podría reportarse como una tasa anualizada de crecimiento trimestral del 1%. El uso de tasas anualizadas ayuda a comparar el crecimiento relativo entre diversas economías. Por lo tanto, la cifra del PIB que nos dan es un porcentaje anualizado derivado del valor trimestral.

El PIB se reporta trimestralmente para todas las economías desarrolladas, por lo que se considera como una imagen de conjunto del crecimiento económico general. Instituciones globales como el World Bank intentan calcular los valores del PIB para las economías desarrolladas. El PIB no influirá en ninguna divisa en particular, pero sí que indica la salud económica general del mundo.

El panorama económico del mercado se verá fuertemente influido por lo que el PIB nos dice. Un crecimiento mejor que el esperado puede fomentar que se hable sobre la necesidad de subir los tipos de interés, mientras que un crecimiento estable o más lento en el PIB puede sugerir una evolución hacia una política monetaria más laxa. Pero los informes del PIB cubren un pasado económico relativamente distante. Un informe trimestral del PIB típicamente sale casi a mediados del siguiente trimestre, y refleja la actividad económica hace tres o cuatro meses. En consecuencia, las expectativas del mercado continúan evolucionando en función de los datos que siguen entrando. Por lo tanto, cuando recibimos uno de estos importantes datos su impacto tiende a ser breve. La nueva cifra de PIB mira al pasado, y ahora disponemos de nueva información que formará parte del próximo dato de PIB. Es una cifra importante, a menudo provoca movimientos violentos, pero el efecto sobre el mercado normalmente es de corta duración.

Balanza comercial y por cuenta corriente

Las balanzas comerciales y por cuenta corriente son datos importantes para los mercados Forex, y tienen implicaciones directas y potencialmente a largo plazo sobre las divisas.

Balanza comercial

La balanza comercial mide la diferencia entre las exportaciones e importaciones del país. Si un país importa más de lo que exporta, se dice que tiene un déficit comercial. Si un país exporta más de lo que importa, se dice que tiene un superávit comercial. Las balanzas comerciales se reportan mensualmente, y las de los períodos previos pueden estar sujetas a revisión. En la actualidad las balanzas comerciales se consideran importantes, particularmente en los EEUU, que desean rectificar los desequilibrios comerciales injustos y fuerza agresivamente cambios en sus relaciones con sus socios comerciales. Vimos llegar esto al extremo con el presidente Trump.

Balanza por cuenta corriente

Las balanzas por cuenta corriente son un indicador amplio sobre el comercio internacional. Incluye transferencias financieras además del comercio internacional de bienes y servicios. Las cuentas corrientes también están en déficit o en superávit, y reflejan si el país es para el resto del mundo un tomador de préstamos neto o un acreedor neto. Los países con déficits por cuenta corriente son tomadores netos de préstamos del resto del mundo, y los que tienen superávits por cuenta corriente son prestamistas netos para los demás. Las balanzas por cuenta corriente se publican trimestralmente. Dado que la balanza comercial mensual supone el grueso de la balanza por cuenta corriente, los mercados tienden a tener una buena ida de qué pueden esperar en los datos de cuenta corriente. Los pronósticos de los economistas tienden a ser correctos por lo general.

Ventas minoristas

El dato de ventas minoristas es el indicador primario de gastos personales en los EEUU, y cubren casi todos los tipos de compras, desde gastos en gasolineras a salir a cenar o a hacer compras en tiendas. Las ventas minoristas se reportan con una cifra general y también con una cifra subyacente. La cifra subyacente excluye las adquisiciones de automóviles. El mercado se centra primero en la cifra subyacente para hacerse una idea de cómo se está comportando el consumidor. Una fortaleza o debilidad sustanciales en la industria de la automoción también juega un papel importante en el sector manufacturero.

El informe de ventas minoristas es una estimación preliminar basada en una encuesta de muestreo, y puede revisarse (en ocasiones sustancialmente) en función de datos posteriores. Las ventas minoristas están sujetas a una variedad de efectos distorsionadores, frecuentemente por variaciones climáticas. Rachas de mal tiempo, como tormentas importantes o períodos de frío o calor impropios de la estación, pueden dificultar la movilidad de los consumidores o alterar los patrones de compras, y reducir así las ventas minoristas para ese período. En el año 2020, durante la pandemia de COVID-19, el mercado se fijaba en el dato de ventas minoristas para valorar las ganas que tenía la gente de "volver a la normalidad".

Los giros bruscos en los precios de la gasolina también pueden crear efectos ilusorios, como un repunte en los precios que lleva a un aparente incremento en las ventas minoristas debido al mayor precio de la gasolina, pese a que las ventas minoristas en general se hayan reducido o desplazado debido a los mayores desembolsos en la gasolinera.

Mercado de la vivienda

Los mercados de la vivienda en EEUU y otras economías importantes han adquirido una creciente importancia en los últimos años, ya que las valoraciones inmobiliarias subieron dramáticamente y en última instancia dieron lugar a la temida burbuja inmobiliaria. En consecuencia, los sectores de la vivienda se han convertido en un factor importante a la hora de calibrar el panorama económico general.

Ventas de viviendas de segunda mano

Las ventas de viviendas de segunda mano las publica la asociación nacional de inmobiliarias (National Association of Realtors) de EEUU. Las ventas de viviendas de segunda mano dan cuenta de cerca del 80% del total de viviendas vendidas. Las ventas de viviendas de segunda mano se reportan mensualmente en forma de tasa anualizada. La mediana de los precios de las viviendas y el inventario de viviendas sin vender dan pistas importantes sobre cómo está evolucionando el mercado de la vivienda. Las ventas de viviendas de segunda mano se recuentan una vez completada la transacción. Las ventas de viviendas pendientes de formalizar constituyen un informe separado que se considera como un indicador adelantado de las ventas de viviendas de segunda mano. Las ventas de viviendas pendientes de formalizar se cuentan cuando el contrato ya está firmado, pero la transacción aún no se ha completado.

El libro beige de la Reserva Federal

El libro beige (ya que su portada es de ese color) es una recopilación de las evaluaciones económicas regionales que hacen los 12 bancos de distrito de la Fed. Se publica unas dos semanas antes de cada reunión que celebra el comité federal para el mercado abierto (Federal Open Market Committee, FOMC) de la Fed para fijar la política monetaria. Las reuniones del FOMC se vigilan de cerca en busca de pistas sobre lo que piensan y las intenciones los responsables del banco central. El libro beige está diseñado para servir de base a los debates económicos en la reunión del FOMC. De manera que el mercado puede ver qué datos está manejando el FOMC, sobre qué hablarán y qué puede preocuparles.

Los principales temas del informe son:

• ¿La economía se está expandiendo, o se está contrayendo? ¿Cómo de rápido, y con qué extensión?
• ¿Qué sectores son los más fuertes, y cuáles son los más débiles?
• ¿Hay señales de inflación?
• ¿Qué aspecto presenta el mercado laboral?

Nota: el libro beige se publica al atardecer en horario de Nueva York, cuando no hay mucha liquidez, y puede generar una respuesta mayor de lo normal si su tono o sus conclusiones son significativamente diferentes a lo que espera el mercado. ¡Conviene vigilarlo!

Informes de datos internacionales

Hemos cubierto los principales informes económicos usando datos de EEUU para explicar lo que mide cada informe y cómo los contempla el mercado. Los principales datos de otras economías importantes esencialmente reflejan los informes de datos de EEUU, pero con algunas diferencias menores en los métodos de cálculo o en sus informes. En otras palabras, el informe de IPC del Reino Unido se valora de la misma manera que el IPC de los EEUU: como una medición de la inflación en el nivel de los consumidores. Podemos aplicar las descripciones de los principales datos que hemos cubierto para los EEUU a los datos homólogos de otros países, teniendo presente que los nombres de los informes en estos otros países pueden ser ligeramente diferentes. Pero muchos informes de datos nacionales no tienen un equivalente en los EEUU, y aún otros se siguen más de cerca en los mercados locales y requieren una atención adicional.

Eurozona

Los principales informes de la Eurozona son notablemente similares a los de EEUU. La principal diferencia es que los países individuales reportan sus propios datos nacionales. Estos datos se publican además de los informes para toda la Eurozona que elaboran la Comisión Europea o el Banco Central Europeo.

Dado que la Eurozona tiene una divisa y un banco central comunes, el mercado Forex se centra principalmente en indicadores que cubren la totalidad de la región, como la producción industrial y la balanza comercial para toda la Eurozona. En lo referente a datos nacionales, el mercado se concentra en datos clave de las mayores economías de la Eurozona: Alemania y Francia. Hay que vigilar de cerca todos los datos importantes que llegan de estos países. Pueden generar reacciones sustanciales basadas en la idea de que son indicadores adelantados de los datos para el conjunto de la Eurozona, o que su actual evolución afecta a la región en su conjunto. Si la producción industrial alemana cae, por ejemplo, esto puede sugerir que también va a declinar la producción industrial de la Eurozona en general. Cuando el mismo euro está sometido a estrés y la presión viene del conflicto entre los países norteños y sureños de la Eurozona, tenemos que fijarnos en las acciones de los países individuales. En esos tiempos se vuelve más importante y se vigila más la conducta de los países individuales dentro del bloque. En momentos como estos, cierta actividad política o económica en Italia, por ejemplo, puede afectar al euro en su conjunto.

Hay un conjunto de datos en la Eurozona que a veces puede cobrar importancia. Son datos de organizaciones sectoriales que representan la confianza en los negocios y la industria. Estos informes se conocen por los acrónimos de los grupos que los elaboran. Pueden generar reacciones notables cuando no están en línea con las expectativas. Los tres principales son las encuestas ZEW, GfK e IFO.

Japón

La economía de Japón está fuertemente orientada a las exportaciones. Además de los informes habituales conviene prestar atención a la producción industrial y los datos manufactureros, debido a su importante papel en la economía japonesa. Hay dos datos que es importante vigilar:

Índice Tankan

La gran encuesta de sentimiento corporativo en Japón se conoce como el índice Tankan. El Banco de Japón (BoJ) publica el índice Tankan al principio de cada trimestre, tras haber encuestado a más de 10.000 firmas sobre sus perspectivas económicas. El informe Tankan se expresa como un índice de difusión, donde las respuestas negativas se sustraen de las respuestas positivas, lo que da lugar a una lectura neta. Cuanto más elevado sea el índice Tankan, más optimista serán las perspectivas sobre la economía.

Balanza comercial

La balanza comercial de Japón está casi siempre en superávit. El tamaño de ese superávit indica la salud del sector exportador y las posibles repercusiones políticas contra la excesiva debilidad del JPY cuando el superávit comercial parezca ser demasiado grande. Los EEUU, en particular, se muestra incómodo por sus desequilibrios comerciales con Japón.

Reino Unido

Además de los datos habituales conviene estar alerta ante los siguientes datos, que con frecuencia provocan grandes movimientos en la GBP:

Actas del Banco de Inglaterra

Estas se publican dos semanas después de cada reunión del comité de política monetaria (Monetary Policy Committee, MPC). Muestran los resultados de la votación en la decisión más reciente sobre los tipos de interés. Las expectativas del mercado y la GBP suelen alterarse cuando la votación muestra disensión en lugar de unanimidad.

Canadá

Los datos canadienses reflejan los de EEUU en la mayoría de los aspectos. Canadá es un país de materias primas: su economía es altamente sensible al precio de los materiales brutos. Conviene vigilar los precios del grano y los metales. Las caídas en el precio pueden afectar significativamente al CAD.

Hay un importante indicador canadiense a vigilar.

Transacciones internacionales de títulos

Este es aproximadamente el equivalente de los datos TIC (Treasury International Capital) del Tesoro de EEUU, que muestra los flujos netos de inversión que entran y salen de Canadá cada mes. Los flujos entrantes elevados normalmente favorecen al CAD, y los flujos salientes tienden a perjudicarlo.

Australia

Australia también es un país de materias primas. El AUD es altamente sensible a los precios globales de las materias primas, que se ven influidos por la oferta y la demanda derivadas de la situación de la economía y la inflación mundiales. Las materias primas se negocian en USD. Cuando un país compra grano en Australia, se acuerda un precio en USD que requiere coberturas para ambas partes.

Suiza

Hay relativamente pocos datos económicos importantes en Suiza, y suelen corresponder al conjunto estándar de datos económicos. Los datos suizos tienden a ejercer su mayor impacto sobre el EURCHF, especialmente si las dos economías parecen ser divergentes en su crecimiento económico o sus tipos de interés.

Nueva Zelanda

Los acontecimientos en Nueva Zelanda son sorprendentemente importantes, ya que protagoniza muchos carry trades debido al nivel relativamente alto de sus tipos de interés de referencia. Nueva Zelanda publica el conjunto habitual de datos económicos principales. Los analistas y traders de Forex vigilan de cerca la situación de esta pequeña economía debido al enorme tamaño del carry trade que se usa para financiar a los fondos de capital riesgo. Durante muchos años el NZD ha sido el lado preferido del carry trade para la alta rentabilidad, debido a que es una economía estable y saludable que se considera una compra de bajo riesgo entre los carry traders. Resulta vital que no se deprecie el lado largo de la operación, la divisa con alta rentabilidad, ya que esto haría desaparecer la ventaja de esa rentabilidad. El NZD puede ser muy volátil cuando el carry trade se vuelve demasiado grande y unilateral y comienza a corregir, o cuando Nueva Zelanda sufre algún revés, por lo que conviene mantenerse alerta.

Balanza comercial

La balanza comercial de Nueva Zelanda es crítica debido al tamaño relativamente pequeño de su economía y la importancia del comercio y las exportaciones.